Wycena przedsiębiorstwa na podstawie przychodów. Jak oszacować wartość firmy - gotowy algorytm

Oszacowanie wartości godziwej, czyli wartości wewnętrznej, akcji nie jest łatwym zadaniem, ale każdemu inwestorowi przydatna jest umiejętność ustalenia, czy inwestycja jest opłacalna. Mnożniki finansowe takie jak Dług/Kapitał, P/E i inne pozwalają ocenić łączną wartość akcji w porównaniu z innymi spółkami na rynku.

Co jednak w przypadku konieczności ustalenia wartości bezwzględnej przedsiębiorstwa? W rozwiązaniu tego problemu pomocne będzie modelowanie finansowe, a w szczególności popularny model zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF).

Ostrzegamy: przeczytanie i zrozumienie tego artykułu może wymagać sporo czasu. Jeśli masz teraz tylko 2-3 minuty wolnego czasu, to nie wystarczy. W takim przypadku po prostu przenieś link do ulubionych i przeczytaj materiał później.

Do obliczenia efektywności ekonomicznej inwestycji wykorzystuje się wolne przepływy pieniężne (FCF), dlatego inwestorzy i pożyczkodawcy w procesie decyzyjnym skupiają się na tym wskaźniku. Wielkość wolnych przepływów pieniężnych determinuje wielkość wypłat dywidendy, jaką otrzymają posiadacze papierów wartościowych, czy spółka będzie w stanie terminowo regulować swoje zobowiązania dłużne i przeznaczyć pieniądze na odkup akcji.

Firma może mieć dodatni dochód netto, ale ujemne przepływy pieniężne, co podważa efektywność przedsiębiorstwa, co w istocie oznacza, że firma nie zarabia. Zatem FCF jest często bardziej użyteczny i pouczający niż dochód netto firmy.

Model DCF pomaga oszacować aktualną wartość projektu, firmy lub aktywa w oparciu o zasadę, że wartość ta opiera się na zdolności do generowania przepływów pieniężnych. W tym celu dyskontuje się przepływy pieniężne, to znaczy wielkość przyszłych przepływów pieniężnych redukuje się do ich wartości godziwej w chwili obecnej przy zastosowaniu stopy dyskontowej, która jest niczym innym jak wymaganym zwrotem lub ceną kapitału.

Warto zaznaczyć, że oceny można dokonać zarówno z punktu widzenia wartości całego przedsiębiorstwa, uwzględniając zarówno kapitały własne, jak i dłużne, jak i uwzględniając wartość wyłącznie kapitałów własnych. Pierwsza wykorzystuje przepływ środków pieniężnych firmy (FCFF), a druga wykorzystuje przepływ środków pieniężnych do kapitału własnego (FCFE). W modelowaniu finansowym, w szczególności w modelu DCF, najczęściej wykorzystuje się FCFF, tj UFCF (niewykorzystany wolny przepływ środków pieniężnych) lub wolne przepływy pieniężne spółki przed zobowiązaniami finansowymi.

W związku z tym przyjmiemy wskaźnik jako stopę dyskontową WACC (średni ważony koszt kapitału)- Średni ważony koszt kapitału. WACC spółki uwzględnia zarówno koszt kapitału własnego firmy, jak i koszt jej zobowiązań dłużnych. W części praktycznej omówimy, jak ocenić te dwa wskaźniki i ich udział w strukturze kapitałowej spółki.

Warto również wziąć pod uwagę, że stopa dyskonta może zmieniać się w czasie. Jednakże na potrzeby naszej analizy przyjmiemy stały WACC.

Do wyliczenia wartości godziwej akcji wykorzystamy dwuokresowy model DCF, który uwzględnia przejściowe przepływy pieniężne w okresie prognozowanym oraz przepływy pieniężne w okresie po prognozie, w którym zakłada się, że spółka osiągnęła stałe stopy wzrostu . W drugim przypadku jest to obliczane wartość końcowa przedsiębiorstwa (Terminal Value, TV). Wskaźnik ten jest bardzo istotny, gdyż stanowi znaczący udział w całkowitej wartości wycenianej spółki, o czym przekonamy się później.

Omówiliśmy zatem podstawowe pojęcia związane z modelem DCF. Przejdźmy do części praktycznej.

Aby uzyskać oszacowanie DCF, wymagane są następujące kroki:

1. Obliczenie bieżącej wartości przedsiębiorstwa.

2. Obliczanie stopy dyskontowej.

3. Prognozowanie FCF (UFCF) i dyskontowanie.

4. Obliczanie wartości końcowej (TV).

5. Kalkulacja wartości godziwej przedsiębiorstwa (EV).

6. Obliczanie wartości godziwej udziału.

7. Konstruowanie tabeli wrażliwości i sprawdzanie wyników.

Do analizy weźmiemy rosyjską spółkę publiczną Severstal, której sprawozdania finansowe prezentowane są w dolarach zgodnie ze standardem MSSF.

Aby obliczyć wolne przepływy pieniężne, potrzebne będą trzy zestawienia: rachunek zysków i strat, bilans i rachunek przepływów pieniężnych. Do analizy posłużymy się pięcioletnim horyzontem czasowym.

Obliczanie bieżącej wartości przedsiębiorstwa

Wartość przedsiębiorstwa (EV) jest zasadniczo sumą wartości rynkowej kapitału własnego (kapitalizacji rynkowej), udziałów niekontrolujących (udziałów mniejszości, udziałów niekontrolujących) i wartości rynkowej zadłużenia spółki, pomniejszonej o wszelkie środki pieniężne i ich ekwiwalenty.

Kapitalizacja rynkowa spółki jest obliczana poprzez pomnożenie ceny akcji (Cena) przez liczbę akcji w obrocie (Akcje w obrocie). Zadłużenie netto to całkowite zadłużenie (w szczególności zadłużenie finansowe: zadłużenie długoterminowe, zadłużenie w ciągu roku, leasing finansowy) pomniejszone o środki pieniężne i ich ekwiwalenty.

W efekcie otrzymaliśmy co następuje:

Dla ułatwienia prezentacji na niebiesko podświetlimy twarde dane, czyli dane, które wprowadzamy, a na czarno formuły. W bilansie szukamy danych o udziałach niekontrolujących, zadłużeniu i środkach pieniężnych.

Kalkulacja stopy dyskontowej

Kolejnym krokiem jest obliczenie stopy dyskontowej WACC.

Rozważmy tworzenie elementów dla WACC.

Udział kapitału własnego i obcego

Obliczenie udziału w kapitale własnym jest dość proste. Wzór jest następujący: Kapitalizacja rynkowa/(Kapalizacja rynkowa + Całkowite zadłużenie). Z naszych obliczeń wynika, że udział w kapitale zakładowym wynosił 85,7%. Zatem udział długu wynosi 100% -85,7% = 14,3%.

Koszt kapitału własnego

Do obliczenia wymaganego zwrotu z inwestycji kapitałowej zostanie zastosowany model wyceny aktywów kapitałowych (CAPM).

Koszt kapitału własnego (CAPM): Rf+ Beta* (Rm - Rf) + premia krajowa = Rf+ Beta*ERP + premia krajowa

Zacznijmy od stopy wolnej od ryzyka. Za takie przyjęto oprocentowanie 5-letnich obligacji rządu USA.

Możesz samodzielnie obliczyć premię za ryzyko inwestycji w kapitał własny (premia za ryzyko kapitałowe, ERP), jeśli masz oczekiwania co do rentowności rynku rosyjskiego. Przyjrzymy się jednak danym ERP firmy Duff&Phelps, wiodącej niezależnej firmy zajmującej się doradztwem finansowym i bankowością inwestycyjną, której szacunki śledzi wielu analityków. Zasadniczo ERP to premia za ryzyko, jaką otrzymuje inwestor kapitałowy, a nie aktywa wolne od ryzyka. ERP wynosi 5%.

Wykorzystane branżowe wersje beta to wersje beta branżowych rynków wschodzących autorstwa Aswatha Damodarana, wybitnego profesora finansów w Stern School of Business na Uniwersytecie Nowojorskim. Zatem niezależna beta wynosi 0,90.

Aby uwzględnić specyfikę analizowanej firmy, warto dostosować branżowy współczynnik beta do wartości dźwigni finansowej. W tym celu korzystamy ze wzoru Hamady:

Zatem stwierdzamy, że beta dźwigni wynosi 1,02.

Obliczamy koszt kapitału własnego: Koszt kapitału własnego=2,7%+1,02*5%+2,88%=10,8%.

Koszt kapitału dłużnego

Istnieje kilka sposobów obliczania kosztu kapitału dłużnego. Najpewniejszym sposobem jest wzięcie każdej pożyczki posiadanej przez spółkę (w tym wyemitowanych obligacji) i zsumowanie rentowności każdej obligacji do terminu zapadalności oraz odsetek od pożyczki, co stanowi odsetek całkowitego długu.

W naszym przykładzie nie będziemy zagłębiać się w strukturę zadłużenia Severstalu, lecz pójdziemy prostą drogą: kwotę odsetek do spłaty podzielimy przez całkowite zadłużenie spółki. Ustalamy, że koszt pożyczonego kapitału to koszty odsetkowe/całkowite zadłużenie = 151/2093 = 7,2%

Wówczas średnioważony koszt kapitału, czyli WACC, wynosi 10,1%, przy uwzględnieniu stawki podatkowej równej zapłacie podatku za 2017 rok podzielonej przez zysk przed opodatkowaniem (EBT) – 23,2%.

Prognozowanie przepływów pieniężnych

Wzór na wolne przepływy pieniężne wygląda następująco:

UFCF = EBIT - Podatki + Amortyzacja - Nakłady inwestycyjne +/- Zmiana niepieniężnego kapitału obrotowego

Będziemy działać krok po kroku. Najpierw musimy prognozować przychody. Istnieje kilka podejść, które można ogólnie podzielić na dwie główne kategorie: oparte na wzroście i na czynnikach napędzających.

Prognozowanie na podstawie stopy wzrostu jest prostsze i ma sens w przypadku stabilnych i bardziej dojrzałych przedsiębiorstw. Jest zbudowany w oparciu o założenie zrównoważonego rozwoju firmy w przyszłości. Dla wielu modeli DCF to wystarczy.

Druga metoda polega na prognozowaniu wszystkich wskaźników finansowych niezbędnych do obliczenia wolnych przepływów pieniężnych, takich jak cena, wolumen, udział w rynku, liczba klientów, czynniki zewnętrzne i inne. Ta metoda jest bardziej szczegółowa i złożona, ale także bardziej poprawna. Część tej prognozy często obejmuje analizę regresji w celu określenia związku między czynnikami bazowymi a wzrostem przychodów.

Severstal to dojrzały biznes, dlatego na potrzeby naszej analizy uprościmy problem i wybierzemy pierwszą metodę. Ponadto drugie podejście jest indywidualne. Każda firma musi sama wybrać swoje kluczowe czynniki wpływające na wyniki finansowe, dlatego nie będzie możliwe sformalizowanie tego w ramach jednego standardu.

Obliczmy tempo wzrostu przychodów od 2010 roku, marżę zysku brutto i EBITDA. Następnie bierzemy średnią z tych wartości.

Przychody prognozujemy zakładając, że będą się zmieniać w średnim tempie (1,4%). Notabene, według prognozy Reuters, w latach 2018 i 2019 przychody spółki spadną odpowiednio o 1% i 2% i dopiero wtedy należy spodziewać się dodatnich stóp wzrostu. Zatem nasz model ma nieco bardziej optymistyczne przewidywania.

EBITDA i zysk brutto wyliczymy w oparciu o średnią marżę. Otrzymujemy co następuje:

Do wyliczenia FCF potrzebny jest EBIT, który obliczamy następująco:

EBIT = EBITDA - Amortyzacja

Mamy już prognozę EBITDA, pozostaje jedynie prognozować amortyzację. Średni wskaźnik amortyzacji/przychodu za ostatnie 7 lat wyniósł 5,7% i na tej podstawie wyznaczamy oczekiwaną amortyzację. Na koniec obliczamy EBIT.

Podatki Obliczamy na podstawie zysku przed opodatkowaniem: Podatki = stawka podatku*EBT = stawka podatku*(EBIT – koszty odsetek). Koszty odsetkowe przyjmiemy na stałym poziomie w okresie prognozy, na poziomie z 2017 roku (151 mln dolarów) – jest to uproszczenie, na które nie zawsze warto się sięgać, gdyż profil zadłużenia emitentów jest zróżnicowany.

Wysokość stawki podatku wskazaliśmy już wcześniej. Obliczmy podatki:

Wydatki kapitałowe lub CapEx można znaleźć w rachunku przepływów pieniężnych. Prognozujemy na podstawie średniego udziału w przychodach.

Tymczasem Severstal potwierdził już plan nakładów inwestycyjnych na lata 2018-2019 na poziomie odpowiednio ponad 800 mln dolarów i 700 mln dolarów, czyli wyższym niż wolumen inwestycji w ostatnie lata w związku z budową wielkiego pieca i baterii koksowniczej. W latach 2018 i 2019 przyjmiemy CapEx równy tym wartościom. Zatem współczynnik FCF może znajdować się pod presją. Zarząd rozważa możliwość wypłaty ponad 100% wolnych przepływów pieniężnych, co zniweluje negatywny wpływ rosnących nakładów inwestycyjnych na akcjonariuszy.

Zmiana kapitału obrotowego(Kapitał obrotowy netto, NWC) oblicza się według następującego wzoru:

Zmiana NWC = zmiana (zapasy + należności + przedpłaty + inne aktywa obrotowe - zobowiązania - rozliczenia międzyokresowe - inne zobowiązania krótkoterminowe)

Innymi słowy, wzrost zapasów i należności zmniejsza przepływ środków pieniężnych, podczas gdy wzrost zobowiązań wręcz przeciwnie, zwiększa go.

Należy przeprowadzić analizę historyczną aktywów i pasywów. Obliczając wartość kapitału obrotowego, bierzemy pod uwagę przychody lub koszty. Dlatego najpierw musimy ustalić nasze przychody (przychody) i koszty (koszt sprzedanych towarów, COGS).

Obliczamy, jaki procent przychodów przypada na należności, zapasy, przedpłacone wydatki i inne aktywa obrotowe, ponieważ te wskaźniki tworzą przychody. Na przykład, gdy sprzedajemy zapasy, zmniejszają się one, co wpływa na przychody.

Teraz przechodzimy do zobowiązań operacyjnych: zobowiązań, rozliczeń międzyokresowych i innych zobowiązań bieżących. Jednocześnie wiążemy zobowiązania i zakumulowane zobowiązania z kosztami.

Aktywa i zobowiązania operacyjne prognozujemy w oparciu o otrzymane średnie wskaźniki.

Następnie obliczamy zmianę aktywów i zobowiązań operacyjnych w okresie historycznym i prognozowanym. Na tej podstawie, korzystając ze wzoru przedstawionego powyżej, obliczamy zmianę kapitału obrotowego.

Obliczamy UFCF za pomocą wzoru.

Wartość godziwa firmy

Następnie należy określić wartość spółki w okresie prognozy, czyli zdyskontować otrzymane przepływy pieniężne. Excel ma prosta funkcja w tym celu: NPV. Nasza obecna wartość wyniosła 4052,7 mln dolarów.

Ustalmy teraz wartość końcową spółki, czyli jej wartość w okresie poprognozowym. Jak już zauważyliśmy, jest to bardzo ważny element analizy, gdyż stanowi ponad 50% wartości godziwej przedsiębiorstwa. Istnieją dwa główne sposoby szacowania wartości końcowej. Stosuje się model Gordona lub metodę mnożnika. My przyjmiemy drugą metodę wykorzystując EV/EBITDA (zeszłoroczna EBITDA), która dla Severstal wynosi 6,3x.

Stosujemy mnożnik do parametru EBITDA ostatniego roku okresu prognozy oraz dyskonto, czyli dzielimy przez (1+WACC)^5. Wartość końcowa spółki wyniosła 8 578,5 mln USD (ponad 60% wartości godziwej przedsiębiorstwa).

W sumie, ponieważ wartość przedsiębiorstwa oblicza się poprzez zsumowanie kosztów w okresie prognozy i wartości końcowej, okazuje się, że nasza firma powinna kosztować 12 631 mln USD (4052,7 + 8578,5 USD).

Po usunięciu zadłużenia netto i udziałów niekontrolujących otrzymamy wartość godziwą kapitału zakładowego wynoszącą 11 566 mln USD, a dzieląc przez liczbę akcji, otrzymamy wartość godziwą 13,8 USD na akcję. Oznacza to, że według skonstruowanego modelu cena papierów Severstal jest obecnie zawyżona o 13%.

Wiemy jednak, że nasza wartość będzie się zmieniać w zależności od stopy dyskontowej i mnożnika EV/EBITDA. Przydatne jest zbudowanie tabel wrażliwości i zobaczenie jak będzie się zmieniać wartość przedsiębiorstwa w zależności od spadku lub wzrostu tych parametrów.

Na podstawie tych danych widzimy, że wraz ze wzrostem mnożnika i spadkiem kosztu kapitału potencjalne straty stają się mniejsze. Jednak nadal, według naszego modelu, akcje Severstalu nie wyglądają atrakcyjnie do zakupu na obecnych poziomach. Warto jednak wziąć pod uwagę, że zbudowaliśmy uproszczony model i nie uwzględniliśmy czynników wzrostu, np. rosnących cen produktów, stóp dywidendy znacznie wyższych od średniej rynkowej, czynników zewnętrznych itp. Do przedstawienia całościowego obrazu oceny przedsiębiorstwa model ten jest dobrze dostosowany.

Przyjrzyjmy się zatem zaletom i wadom modelu zdyskontowanych przepływów pieniężnych.

Główne zalety modelu to:

Podaje szczegółową analizę firmy

Nie wymaga porównywania z innymi firmami z branży

Definiuje „wewnętrzną” stronę biznesu, która jest związana z istotnymi dla inwestora przepływami pieniężnymi

Elastyczny model pozwala budować scenariusze predykcyjne i analizować wrażliwość na zmiany parametrów

Wśród wad są:

Wymagany duża liczba założenia i prognozy oparte na sądach wartościujących

Dość trudne do skonstruowania i oceny parametry, na przykład stopy dyskontowe

Wysoki poziom szczegółowości obliczeń może prowadzić do nadmiernej pewności inwestorów i potencjalnej utraty zysków

Zatem model zdyskontowanych przepływów pieniężnych, choć dość złożony i oparty na ocenach i prognozach, jest nadal niezwykle przydatny dla inwestora. Pomaga głębiej zagłębić się w biznes, zrozumieć różne szczegóły i aspekty działalności firmy, a także może zapewnić wgląd w rzeczywistą wartość firmy na podstawie tego, ile przepływów pieniężnych może wygenerować w przyszłości, a tym samym przynieść zyski inwestorom.

Jeśli pojawia się pytanie, skąd ten czy inny dom inwestycyjny wziął swój długoterminowy cel (cel) ceny akcji, to model DCF jest tylko jednym z elementów wyceny biznesu. Analitycy wykonują w dużej mierze tę samą pracę, którą opisano w tym artykule, ale często przeprowadzają jeszcze bardziej dogłębną analizę i przypisują różne wagi poszczególnym kluczowym czynnikom dla emitenta w ramach modelowania finansowego.

W tym materiale opisaliśmy jedynie czytelny przykład podejścia do ustalania wartości podstawowej aktywa za pomocą jednego z popularnych modeli. W rzeczywistości należy wziąć pod uwagę nie tylko wycenę DCF spółki, ale także szereg innych zdarzeń korporacyjnych, oceniając stopień ich wpływu na przyszłą wartość papierów wartościowych.

2. Romanow V.S.„Problem zarządzania wartością przedsiębiorstwa: przypadek dyskretny” // Problemy zarządzania. - 2007. - nr 1.

3. Romanow V.S.„Problem zarządzania wartością przedsiębiorstwa to przypadek dyskretny” // Zarządzanie dużymi systemami: sob. Art./IPU RAS – M., 2006. – s. 142-152. http://www.mtas.ru/Library/uploads/1151995448.pdf

4. Romanow V.S.„Wpływ przejrzystości informacji przedsiębiorstwa na stopę dyskontową” // Zarządzanie finansami - 2006. - nr 3. - s. 30-38.

5. Romanow V.S.„Sukces wśród inwestorów” // Magazyn Zarządzania Firmą.” - 2006. - nr 8. - s. 51-57.

6. Romanow V.S., Luguev O.S.„Ocena wartości fundamentalnej spółki” // „Rynek Papierów Wartościowych”. - 2006. - nr 19 (322). — s. 15-18.

7. Dranko O.I., Romanow V.S.„Wybór strategii rozwoju firmy w oparciu o kryterium maksymalizacji jej wartości: przypadek ciągły.” Czasopismo elektroniczne „Badane w Rosji”, 117, s. 1107-1117, 2006 http://zhurnal.ape.relarn.ru/articles/2006/117.pdf

8. Copeland T., Kohler T., Murin D.„Wartość firmy: wycena i zarządzanie”. - Wydanie drugie, stereotypowe - M.: "Olympus-Biznes", 2000.

9. Damodaran A. Wycena inwestycji (wydanie drugie) – Wiley, 2002. http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/

10. Damodaran A. Szacowanie stóp wolnych od ryzyka // Dokument roboczy / Stern School of Business. http://www.stern.nyu.edu/~adamodar/pdfiles/papers/riskfree.pdf

11. Fernandez P. Metody wyceny spółek. Najczęstsze błędy w wycenach //Praca naukowa nr. 449 /Uniwersytet Nawarry. - 2002. http://ssrn.com/abstract=274973

12. Fernandez P. Równoważność dziesięciu różnych metod wyceny zdyskontowanych przepływów pieniężnych // Artykuł badawczy nr. 549 / Uniwersytet Nawarry. - 2004. http://ssrn.com/abstract=367161

13. Fernandez P. Równoważność podejść APV, WACC i przepływów do kapitału własnego w wycenie firmy // Artykuł badawczy / Uniwersytet Nawarry. — sierpień 1997. http://ssrn.com/abstract=5737

14. Fernandez P. Wycena za pomocą wielokrotności: w jaki sposób analitycy dochodzą do swoich wniosków? // Artykuł badawczy / Uniwersytet Nawarry. — czerwiec 2001. http://ssrn.com/abstract=274972

15. 2006 Jednolite Standardy Praktyki Oceniania Zawodowego // Fundacja Oceny. — 2006. http://www.appraisalfoundation.org/s_appraisal/sec.asp?CID=3&DID=3

16. Międzynarodowe Standardy Wyceny 2005 // Komitet Międzynarodowych Standardów Wyceny. http://ivsc.org/standards/download.html

17. Standardy wyceny przedsiębiorstw // Amerykańskie Towarzystwo Rzeczoznawców. — listopad 2005. http://www.bvappraisers.org/glossary/

18. „Standardy wyceny obowiązkowe do stosowania przez podmioty prowadzące działalność w zakresie wyceny”, zatwierdzone dekretem rządowym Federacja Rosyjska z dnia 6 lipca 2001 r. nr 519

19. Pavlovets V.V.„Wprowadzenie do wyceny przedsiębiorstw.” - 2000.

21. Kislicyna Yu.Yu. Niektóre metody modelowania rozwoju finansowego przedsiębiorstwa: Dis. Doktorat te. Nauka. - M., 2002.

22. Dranko O.I., Kislitsyna Yu.Yu.„Wielopoziomowy model prognozowania finansowego działalności przedsiębiorstw” // „Zarządzanie systemami społeczno-gospodarczymi: Zbiór prac młodych naukowców” / IPU RAS. - M.: Fundacja Problemy Zarządzania, 2000. - s. 209-221.

23. Kovalev V.V.„Wprowadzenie do zarządzania finansami” - M.: „Finanse i statystyka”, 1999.

24. Modigliani F., Miller M. Ile kosztuje firma?: Zbiór artykułów. - M.: „Delo”, 1999.

25. Leifer L.A., Dubovkin A.V.. „Zastosowanie modelu CAPM do obliczenia stopy dyskontowej na rosyjskim rynku inwestycyjnym.” http://www.pcfko.ru/research5.html

26. Kukoleva E., Zakharova M.„Stopa wolna od ryzyka: możliwe narzędzia obliczeniowe w warunkach rosyjskich” // „Zagadnienia ewaluacyjne”. - 2002. - nr 2.

27. Sinadski W.„Obliczanie stopy dyskontowej”, Czasopismo „Dyrektor Finansowy”. - 2003. - nr 4.

28. Rachkov I.V.„Obliczanie kosztu kapitału własnego z wykorzystaniem modelu Goldman Sachs.”

29. Shipov W., „Niektóre cechy oceny wartości przedsiębiorstw krajowych w gospodarce przejściowej” // „Rynek Papierów Wartościowych”. - 2000. - nr 18. http://www.iteam.ru/publications/article_175/

30. Rozhnov K.V.„Opcja kalkulacji stopy dyskontowej w wycenie przedsiębiorstw w oparciu o metodę konstrukcji kumulacyjnej” // „Zagadnienia wyceny - 2000”. — nr 4. http://oot.nm.ru/files/1.pdf

31. Jennergren L.P. Samouczek dotyczący modelu McKinseya do wyceny spółek – wersja czwarta // Sztokholmska Szkoła Ekonomiczna – 26 sierpnia 2002 r.

32. Braley R., Myers C.„Zasady finansów przedsiębiorstw” - M., „Olympus-Business”, 2004.

33. Goriajew A. Czynniki ryzyka na rosyjskiej giełdzie // Nowa Szkoła Ekonomiczna – Moskwa: 2004. http://www.nes.ru/~agoriaev/Goriaev%20risk%20factors.pdf

34. Humphreys D. Nikiel: branża w okresie przejściowym1 http://www.nornik.ru/_upload/presentation/Humphreys-Dusseldorf.pdf

35. Przemówienie Zastępcy Dyrektor generalny- Członek Zarządu OJSC MMC Norilsk Nickel T. Morgan na konferencji BMO Capital Markets 2007 Global Resources Conference. Tampa, Floryda (USA), 26 lutego 2007 r. http://www.nornik.ru/_upload/presentation/2007%2002%2026%20BMO%20February%202007%20Norilsk%20Nickel_final.pdf

36. Przemówienie zastępcy dyrektora generalnego OJSC MMC Norilsk Nickel D.S. Morozova na konferencji UBS. Moskwa, 13-15 września 2006.

Dokładna wycena spółki niepublicznej, której akcje nie są notowane na giełdzie, jest zawsze kwestią nietrywialną. Każda osoba zainteresowana transakcją może zastosować własne metody wyceny i polemizować z innymi, broniąc prawidłowości własnych wyliczeń. Uniwersalny przepis nie ma.

Współczesne metody oceny spółek nie odbiegają wprawdzie od klasycznych prawd książkowych zalecanych przez Masona i Harrisona. Aniołowie biznesu, inwestorzy prywatni, fundusze venture capital i przedsiębiorcy nadal do wyceny przedsiębiorstw nadal wykorzystują wskaźniki i mnożniki, zdyskontowane przepływy pieniężne i aktywa netto. Ale która metoda jest dla Ciebie odpowiednia?

Postanowienia ogólne

Oszacowanie wartości przedsiębiorstwa wymaga szeregu założeń, w szczególności faktycznej wielkości rynku (szczególnie trudne do „cyfryzowania” są młode, wschodzące branże), a także prognozy finansowej. Często plany biznesowe przedsiębiorcy mogą nie pokrywać się z wizją inwestora.

Kolejnym subiektywnym wskaźnikiem jest stopień zwrotu wymagany przez inwestora w celu pokrycia całego ryzyka. Im wcześniej inwestor „wchodzi” do spółki, tym wyższej stopy zwrotu oczekuje. Na najwcześniejszym etapie rozwoju tylko jedna na dziesięć zainwestowanych firm okazuje się rentowna – zauważa Konstantin Fokin, prezes Krajowego Stowarzyszenia Aniołów Biznesu. „Ściśle współpracuję ze spółkami, ponieważ chcę, aby rentowność mojego portfela była równa Twojej średniej. Spodziewam się, że dwie na dziesięć spółek portfelowych mogą odnieść sukces” – mówi anioł biznesu Alexander Borodich o realiach inwestowania wysokiego ryzyka.

Oceniając rynek i firmy, przedsiębiorcy opierają się na podobnych transakcjach, które już miały miejsce, co pozwoli im uzyskać przybliżony mnożnik i zrozumieć wielkość rynku. Inwestor podejmuje ostateczną decyzję co do wartości w oparciu nie tylko o dane z podobnych transakcji, ale także o własną intuicję i wyniki „targów” z przedsiębiorcą.

Inwestor już na najwcześniejszym etapie rozwoju firmy zwraca szczególną uwagę na analizę i inne wskaźniki przedsiębiorstwa: zespół, potencjalny popyt na technologię, ryzyka systemowe związane z ogólnym kontekstem ekonomiczno-politycznym, a także ewentualne bariery wejścia dla konkurentów.

Na etapie pomysłu bardzo trudno jest podać choćby przybliżoną ocenę przyszłej firmy – jest to równanie z wieloma zmiennymi.

Ale inwestora raczej nie zadowoli taka odpowiedź. „Anioły biznesu inwestują pieniądze w przedsiębiorstwa, nie finansują projektów badawczych” – stwierdza Igor Panteleev, dyrektor wykonawczy Krajowej Wspólnoty Aniołów Biznesu. Najczęściej prywatni inwestorzy odrzucają startupy właśnie dlatego, że młodej firmie brakuje sprzedaży.

Metoda zdyskontowanych przepływów pieniężnych

Pasuje: Dla szybko rozwijających się start-upów na wczesnym etapie, z niewielkimi przychodami lub bez nich.

Nie dotyczy: do firm technologicznych.

Podstawa oceny: Wartość spółki ustala się na podstawie wielkości wolnych przepływów pieniężnych w przyszłych okresach. Kwota przepływu jest dyskontowana z uwzględnieniem ryzyk przyszłych lat. Stopę dyskontową ustala się w oparciu o średnioważony koszt kapitału.

Minusy: przeszacowanie realnej wartości przedsiębiorstwa, błędne założenia (przychody spółki w przyszłych okresach, dynamika sprzedaży, ryzyko, stopa dyskontowa).

Metoda mnożników i współczynników

Pasuje: Dla uznanych i rentownych firm ze skromnymi aktywami.

Podstawa oceny: Porównanie ze spółkami notowanymi na giełdzie o podobnej strukturze operacyjnej i finansowej. Wycena opiera się na kilku wskaźnikach: obrotach, EBITDA, EBIT, rocznym wzroście. Pod uwagę brane są transakcje z podobnymi spółkami, które zostały sprzedane inwestorom strategicznym lub finansowym. Duże znaczenie w tej metodzie ma stosunek ceny rynkowej akcji spółki do zysku netto na akcję. Ocena określa potencjał rozwojowy firmy lub całej branży, w efekcie inwestor lub przedsiębiorca ocenia wartość strategiczną firmy.

Minusy: trudności w znalezieniu odpowiedniego analogu, bliskość podobnych transakcji, złożony proces zbierania danych.

Metoda aktywów netto

Pasuje: dla dużych spółek ze znaczącymi aktywami bazowymi.

Nie pasuje: dla sektora małych i średnich przedsiębiorstw.

Podstawa oceny: wskaźniki bilansowe spółki. Ważną zaletą tej metody jest możliwość jakościowego sprawdzenia powstałej wartości przedsiębiorstwa na podstawie jego oficjalnych dokumentów księgowych.

Minusy: Trudno wycenić własność intelektualną.

Inne metody wyceny spółek

Reguła trójpodziału Luciusa Careya: Firma jest podzielona na trzy części pomiędzy inwestorem, założycielem/dyrektorem i zarządem.

Zasada kompetencji: ocena udziału każdej ze stron opiera się na umiejętnościach zawodowych i kompetencjach uczestników przedsiębiorstwa.

Czynnik chciwości: kwotę inwestycji pomnożoną przez udział dyrektora przedsiębiorstwa dzieli się przez inwestycję samego dyrektora pomnożoną przez udział inwestora. Jeśli uzyskany współczynnik wynosi od 5 do 8, wycena spółki jest adekwatna, jeśli jest większa niż 10, przedsiębiorca jest zachłanny i oddaje inwestorom zbyt mały udział.

Prawdziwe doświadczenie

Sergey Toporov, starszy menedżer inwestycyjny w funduszu LETA Capital:

Stosujemy różne metody wyceny – od zdyskontowanych przepływów pieniężnych po metodę porównywania projektów według metryk i przewidywania przyszłej wartości spółki. Na naszym etapie inwestycji najwłaściwsze jest oczywiście prognozowanie przyszłej wartości z dyskontem na chwilę obecną.

Bardzo skuteczna metoda Oceny są metodą negocjacji. Rozumiemy dla nas minimalną, wygodną i maksymalną ocenę projektu. Następnie komunikujemy się z projektem i porównujemy tę ocenę z oczekiwaniami założycieli. Ustalona przez nas kwota to rzeczywisty koszt projektu na dzień dzisiejszy.

Margarita Vlasenko, kuratorka projektu parku IT w Naberezhnye Chelny:

Przy szacowaniu kosztów projektów informatycznych stosujemy metodę dochodową. W realiach rosyjskich niezwykle trudno jest zastosować metodę porównawczą. Znalezienie podobnych firm jest trudne, a dostęp do prawdziwych liczb jest prawie niemożliwy. Wadą metody kosztowej jest to, że nie uwzględnia ona kosztu własności intelektualnej, „płonących oczu” zespołu i innych wartości niematerialnych. Ale dalej etap początkowy Od nich zależy dalszy sukces projektu. W praktyce najbardziej wiarygodnych danych o startupie dostarcza metoda dochodowa. Ale i tutaj trzeba zrozumieć, że żadne z podejść nie daje obiektywnej oceny, jeśli mówimy o start-upie w IT. Nie da się prognozować długoterminowo dla startupów, gdyż czasami projekty już w pierwszym roku istnienia przechodzą poważne zmiany w procesach biznesowych.

Danila Nekrylov, analityk funduszu Bright Capital:

Tradycyjne podejścia do wyceny przedsiębiorstwa (porównawcze, kosztowe, dochodowe) w celu ustalenia wyceny przedmoneytowej projektu venture praktycznie nie są stosowane. Wynika to z dużej niepewności co do przyszłych przepływów pieniężnych projektu, a także często z braku analogicznych spółek w Rosji i na świecie. A ocena projektu na podstawie jego wartości likwidacyjnej często prowadzi do takiej kwoty, że nie ma sensu, aby założyciel kontynuował projekt w przyszłości.

W biznesie venture oszacowanie kosztów projektu jest wynikiem negocjacji pomiędzy założycielem firmy a inwestorami. Często fundusz venture ocenia projekt na podstawie swoich wcześniejszych doświadczeń w inwestowaniu w projekty na tym samym etapie rozwoju.

Jeśli załóżmy, że w jednym projekcie venture za 1 milion dolarów inwestor otrzymał 30%, a za dokładnie tę samą kwotę możesz mu dać tylko 10%, wówczas inwestor będzie miał wiele pytań, dlaczego Twój projekt jest lepszy od jego odpowiednika.

Do określenia zakresu oceny projektu stosuje się także następujący schemat:

Fundusz venture określa swój „wygodny” udział w projekcie inwestycyjnym, zwykle mieści się on w przedziale 15-45% i zależy od etapu projektu i obecności innych inwestorów. Fundusze z reguły nie są zainteresowane kontrolą.
W związku z tym, jeśli inwestor za kwotę inwestycji wymaganą przez projekt nie otrzyma wygodnego udziału w projekcie, będzie to początek długich negocjacji. W modelu tym występują dwie zmienne: wielkość inwestycji oraz przedinwestycyjna ocena projektu przez samych założycieli.

Przygotowując ten artykuł wykorzystaliśmy materiały z programu edukacyjnego dla profesjonalnych inwestorów prywatnych Ready for Equity

Na obecnym etapie rozwoju rynku biznesowego i gospodarki światowej ocena wartości niematerialnych i prawnych oraz własności intelektualnej stała się nie mniej istotna niż materialna. Wzrosła rola obiektywnej analizy i trafnego określenia wartości biznesowej. Procedura ta jest po prostu niezbędna dla tych, którzy planują inwestycje, kupno lub sprzedaż przedsiębiorstw. Niezależna ocena wartości przedsiębiorstwa w takich sytuacjach staje się ważnym narzędziem zarządzania, które pozwoli dokonać właściwego wyboru, uniknąć wielu ryzyk i uzyskać maksymalny zysk. Bez oceny jakościowej na jednym z etapów rozwoju nie będzie nawet w stanie w pełni funkcjonować i rozwijać się.

Czym jest wycena przedsiębiorstwa?

Wycena przedsiębiorstwa to procedura mająca na celu ustalenie wartości rynkowej przedsiębiorstwa (z uwzględnieniem aktywów materialnych i niematerialnych, kondycji finansowej, oczekiwanego zysku), która jest przeprowadzana przez organy urzędowe lub ekspertów. Przedmiotem oceny może być dowolna nieruchomość wraz z pakietem praw do niej. Znaczenie terminu „wycena przedsiębiorstwa” jest nieco inne. Polega na określeniu w ujęciu pieniężnym wartości przedsiębiorstwa, na którą oprócz majątku składa się także jego użyteczność oraz koszty poniesione na jego uzyskanie.

Głównym celem wyceny jest ustalenie dla Klienta wartości rynkowej wycenianych aktywów. Klient inicjuje ocenę biznesową z reguły w przypadku sprzedaży lub zakupu spółki, udziału w kapitale, udzielenia kredytu, finansowania projektów, poprawy efektywności zarządzania przedsiębiorstwem itp. Często pojawiają się sytuacje, gdy łączy się kilka przyczyn.

Kiedy potrzebna jest wycena przedsiębiorstwa?

Wzrost wartości przedsiębiorstwa jest jednym z ważnych wskaźników wzrostu jego rentowności, spadek zaś wskazuje na potrzebę zmian w systemie zarządzania i strategii rozwoju. Zarówno właściciel przedsiębiorstwa, jak i osoba trzecia mogą być zainteresowani przeprowadzeniem obiektywnej oceny.

Wartość przedsiębiorstwa określa się poprzez:

ocena efektywności zarządzania;
korporacjonizacja;
reorganizacja;
korzystanie z kredytów hipotecznych;
opodatkowanie spadku, darowizny;
udział w działalności giełdy;
ocena przydzielonych udziałów w przedsiębiorstwie w trakcie połączenia w formie konsolidacji i ekspansji;
częściowa lub całkowita likwidacja;
emisja nowych akcji itp.

Ocena biznesowa może być potrzebna nie tylko potencjalnemu inwestorowi czy właścicielowi przedsiębiorstwa, ale także innym uczestnikom rynku, np. ubezpieczycielom (w celu ustalenia wysokości ryzyka, potwierdzić zgodność z umową o podziale ryzyka pomiędzy klientem a ubezpieczający), instytucje kredytowe (w celu oceny wypłacalności, ustalenia optymalnej kwoty maksymalnego kredytu), a także agencje rządowe, akcjonariusze, dostawcy, producenci, pośrednicy. Ostateczny wynik oceny można przedstawić w jednym raporcie w kilku sekcjach lub w dwóch różnych dokumentach. Ocena przedsiębiorstwa dokonywana jest zgodnie z postawionym celem, który Klient formułuje przy sporządzaniu Umowy i Zadania Oceny. Muszą przestrzegać ustawy federalnej „O działalności wycenowej w Federacji Rosyjskiej”, przepisów „Krajowego kodeksu etyki rzeczoznawców Federacji Rosyjskiej” oraz Federalnych standardów wyceny.

Metody wyceny przedsiębiorstw

Przed inwestycją lub zakupem przedsiębiorstwa kupujący przede wszystkim ocenia jego przydatność dla siebie. Musi odpowiadać jego indywidualnym potrzebom dochodowym. To właśnie ten ostatni wskaźnik, uwzględniający koszty, jest podstawą wartości rynkowej, którą wylicza rzeczoznawca. Zasady, metody i podejścia do jego definiowania dobierane są w oparciu o specyfikę przedsiębiorstwa jako „produktu”: inwestycyjną (inwestuje się w nią pieniądze, spodziewając się zysku w przyszłości), systematyczną (można ją sprzedać jako system lub poszczególne elementy), potrzeba (zależy od sytuacji wewnątrz produkcji i otoczenie zewnętrzne). Proces wyceny składa się z kilku etapów przeprowadzanych przez rzeczoznawcę w celu obiektywnego określenia wartości przedsiębiorstwa:

zawarcie umowy o ocenę z klientem;
określenie cech przedmiotu oceny;
Analiza rynku;
wybór metod oceny, przeprowadzenie obliczeń;
uogólnienie wyników uzyskanych w ramach poszczególnych podejść, określenie ostatecznej wartości obiektu;
przygotowanie i dostarczenie raportu do klienta.

W czwartym etapie rzeczoznawca wybiera jedno lub kilka optymalnych podejść do oceny przedsiębiorstwa, które w konkretnej sytuacji będą najskuteczniejsze. Metody wyceny przedsiębiorstw są uniwersalne, jednak dobierane są indywidualnie w każdej sytuacji.

Drogi

Podejście to implikuje zestaw metod oceny wartości przedmiotu, które mają na celu określenie kosztów niezbędnych do renowacji i wymiany przedsiębiorstwa, biorąc pod uwagę koszty, zużycie sprzętu i inne czynniki. Pozwala na prześledzenie bezwzględnych zmian bilansu z ewentualną jego korektą na dzień wyceny (w opinii niezależnego rzeczoznawcy) – wykorzystywane są dane o aktualnych rynkowych cenach robocizny, materiałów i pozostałych kosztów.

Opłacalny

Podejście dochodowe oznacza zestaw metod oceny wartości przedmiotu, które opierają się na ustaleniu wysokości oczekiwanych dochodów z prowadzonej działalności gospodarczej. W tym przypadku kluczowym czynnikiem determinującym wartość nieruchomości są dochody. Im jest większy, tym wyższa jest jego wartość rynkowa. W tym przypadku eksperci stosują wartościującą zasadę oczekiwań, biorąc pod uwagę okres uzyskania potencjalnego dochodu zgodnie z planem, liczbę i stopień ryzyka. Do analizy wykorzystywane są współczynniki kapitalizacji, które wyliczane są w oparciu o dane rynkowe. Ta metoda wyceny uznawana jest za najefektywniejszą i najwygodniejszą w ustalaniu wartości przedsiębiorstwa (tylko w niektórych przypadkach dokładniejsza jest metoda porównawcza lub kosztowa). Takie podejście najlepiej zastosować, jeśli dochody firmy są stabilne.

Porównawczy

Przez porównawczą metodę ustalania wartości przedsiębiorstwa rozumie się zespół metod wyceny, które opierają się na porównaniu przedmiotu wyceny z obiektami konkurencyjnymi (o podobnych cechach, dostępności informacji o cenach transakcyjnych). Eksperci uważają, że to właśnie ta metoda daje najdokładniejsze wyniki (oczywiście pod warunkiem, że aktywny jest rynek nieruchomości o podobnych parametrach). Podejście to wykorzystuje dane rynkowe dla podobnych obiektów oraz metodę rynku kapitałowego, transakcji i wskaźników branżowych (z elementami benchmarkingu).

Ważny: Warto zauważyć, że każde podejście pozwala uwypuklić i obiektywnie przeanalizować pewne cechy przedmiotu oceny, jednak wszystkie one są ze sobą powiązane.

Jak oszacować wartość przedsiębiorstwa?

Wyspecjalizowane firmy oceniają przedsiębiorstwa i inne obiekty. Aby ocenić wartość przedsiębiorstwa należy skontaktować się ze specjalistami, jasno wskazać cel ustalenia wartości i podpisać Umowę. Zgodnie z Dekretem Rządu Federacji Rosyjskiej z grudnia 2007 r. Nr 60 proces oceny musi odbywać się w kilku etapach:

Definicja przedmiotu (opis, prawa do niego, data i podstawa oceny, warunki ograniczające).
Zawarcie umowy na przeprowadzenie oceny (identyfikacja i oględziny wstępne obiektu, wybór rodzaju, źródła niezbędnych danych, dobór personelu, opracowanie planu oceny, sporządzenie i zawarcie umowy, płatność za usługi).
Określenie cech obiektu (gromadzenie i weryfikacja danych, określanie informacji zewnętrznych i wewnętrznych).
Analiza rynku (obejmuje analizę wskaźników finansowych, raportów, korektę sprawozdań finansowych do celów oceny).
Wybór metod w ramach konkretnego podejścia (lub kilku), przeprowadzenie niezbędnych obliczeń.
Podsumowanie wyników, określenie ostatecznego kosztu obiektu.
Sporządzanie i przesyłanie raportu do Klienta.

Wybór firmy wycenowej

Firma rzeczoznawcza jest organizatorem projektu wyceny, pomaga rzeczoznawcy w prowadzeniu jego działalności zawodowej, zapewnia wsparcie marketingowe, finansowe i informacyjne. Obsługuje nie tylko właścicieli firm, ale także osoby prawne, instytucje finansowe (najczęściej banki), towarzystwa ubezpieczeniowe i agencje rządowe. Za wycenę zwykle płaci właściciel nieruchomości, jednak często druga strona stawia przed firmą rzeczoznawczą pewne wymagania. Wybierając firmę rzeczoznawczą, należy zebrać o niej jak najwięcej obiektywnych informacji i upewnić się o jej kompetencjach i profesjonalizmie. Szczególną uwagę należy zwrócić na następujące czynniki:

okres pracy na rynku;
Opinie klientów;
reputacja biznesowa;
pozycja w rankingach niezależnych wyspecjalizowanych agencji i publikacji (ale ważne jest, aby zwrócić uwagę na kryteria oceny; należy ją utworzyć na podstawie uogólnionych wskaźników; można wykorzystać dane, na przykład z zasobu banki.ru, który wyświetla stopień zadowolenia klientów z usług różnych banków i zobacz z jakimi ocenami firmy współpracują);
dokumenty (Świadectwo rejestracji państwowej osoby prawnej, kopie lub skany dokumentów założycielskich itp.);
nagrody, certyfikaty, dyplomy;
wysokość ubezpieczenia OC (im wyższa, tym bezpieczniejsza dla klienta).

Firma oceniająca musi udowodnić, że jest organizacją, która generuje prawidłowe wyniki i oferuje usługi obiektywnych ekspertów, którzy nie są motywowani przez osoby trzecie.

Złożenie wymaganych dokumentów

Aby rozpocząć proces oceny, właściciel firmy musi dostarczyć pakiet dokumentów. Jej stanowiska zależą od celu działania, formy własności i kryteriów formułowania oceny. Wiele firm rzeczoznawczych uruchomiło strony internetowe, na których można złożyć wniosek online lub telefonicznie (ale wystarczy złożyć dokumenty osobiście). Pakiet podstawowy obejmuje następujące dokumenty:

Akt założycielski lub statut spółki.
Dla spółek akcyjnych – sprawozdania z wyników emisji papierów wartościowych, odpis z rejestru akcjonariuszy.
Dokumenty przedstawiające strukturę organizacyjną i działalność placówki.
Sprawozdania księgowe za ostatnie 3-5 lat, czasami potrzebne są dodatkowe wyjaśnienia dla niektórych pozycji bilansu.
Kopie patentów, licencji.
W razie potrzeby dokumenty potwierdzające własność nieruchomości.

Rada: Należy wziąć pod uwagę, że każda firma przeprowadzająca wyceny ma własną metodologię działania. Czasami oprócz podstawowego kompletu dokumentów wymagane są od klienta dodatkowe dokumenty np. plan rozwoju na najbliższe lata, sporządzenie projektu inwestycyjnego, raport biegłego rewidenta, nota wyjaśniająca od właściciela opisująca firmę i wskazaniem liczby pracowników.

Umowa dotycząca modelu wyceny

Dynamiczna sytuacja gospodarcza w kraju i na świecie powoduje konieczność opracowania indywidualnego modelu dla każdej oceny. Badania tego samego obiektu rzadko się powtarzają, jednak w tym przypadku nie da się odtworzyć tej samej oceny. Jako podstawę rzeczoznawcy stosują ogólnie przyjęte modele. Ich wybór należy uzgodnić z klientem w oparciu o cele i założenia projektu. Optymalny model powinien uwzględniać nie tylko aspekt finansowy, ale także pomagać w ocenie poziomu ładu korporacyjnego, posiadać potencjał i stanowić niezależną metodę oceny wartości przedsiębiorstwa.

Podstawowe modele wyceny przedsiębiorstw:

Ekonomiczna wartość dodana (EVA).
Rynkowa wartość dodana (MVA).
Wartość dodana dla akcjonariuszy (SVA).
Całkowity zwrot dla akcjonariuszy (TSR).
Wartość dodana gotówkowa (CVA).

Otrzymaj raport z wynikami

Wycena przedsiębiorstwa – przykład

Raport z oceny działalności można złożyć zarówno w formie tekstowej, jak i w formie tabel lub przy ich aktywnym wykorzystaniu. Rozważmy na przykład wycenę przedsiębiorstwa metodą wartości aktywów netto (podejście kosztowe). Stosuje się go najczęściej wtedy, gdy przedsiębiorstwo posiada znaczne aktywa rzeczowe (lub jest ich bardzo mało), udział kosztów całkowitych w koszcie produktu lub usługi jest niewielki, przepływy pieniężne podlegały w ostatnich latach znacznym wahaniom i jeżeli przedsiębiorstwo nie posiada w pełni zamortyzowanego majątku, który aktualnie przynosi dochód.

Spójrzmy na przykład oparty na tabeli:

Zapisz artykuł za pomocą 2 kliknięć:

Wycena przedsiębiorstwa jest konieczna nie tylko do przeprowadzenia transakcji kupna-sprzedaży i obliczenia wartości zabezpieczeń, ale także do innych celów, np. do określenia efektywności zarządzania. Ekspert realizując powierzone zadanie bierze pod uwagę, oprócz kosztów utworzenia przedsiębiorstwa, czynniki rynkowe mogące mieć wpływ na koszt, a także posługuje się analizami technologicznymi, organizacyjnymi i finansowymi. Wycena jest istotną częścią każdego przedsięwzięcia stan rozwinięty, ponieważ wyniki oceny kosztów stają się podstawą do podejmowania ważnych decyzji gospodarczych i zarządczych w sektorze prywatnym i publicznym.

W kontakcie z

Rynek sprzedaży gotowych biznesów w Rosji rośnie z roku na rok. Coraz więcej osób chce inwestować pieniądze, nawet te niewielkie, w prawdziwy biznes, aby spróbować swoich sił jako przedsiębiorca. Często najlepszym sposobem na osiągnięcie tych celów jest przejęcie istniejącej firmy. Ale tylko jeśli podejdziesz do problemu przemyślanie i dokładnie.

Najmniejszy opór sprzedawcy w przekazywaniu informacji jest sygnałem niebezpieczeństwa!

Kupując gotowy biznes, niezależnie od jego specyfiki, możesz zastosować następujący algorytm działań.

Istnieją dwa sposoby rozpoczęcia działalności gospodarczej (a także rozszerzenia istniejącej): utworzenie nowej firmy lub zakup istniejącej. Po ocenie zalet i wad drugiej opcji możesz zdecydować, czy jest ona odpowiednia, czy też lepiej skorzystać z pierwszej opcji.

Zalety gotowego biznesu:

Historia rozwoju, dobra i zła, która pozwala go ocenić.
Dostępność pomieszczeń i wyposażenia.
W pełni obsadzona.
Ugruntowane połączenia i kanały sprzedaży.
Gotowy produkt (usługa), czasem znana już marka.
Określony popyt na towary (usługi), możliwość przewidywania jego zmiany.
Szczegółowe raporty finansowo-księgowe.

Wady gotowego biznesu:

Sprzęt może być zużyty, a procesy technologiczne mogą być przestarzałe.
Umowa najmu nie może zostać przedłużona.
Personel może być słabo wykwalifikowany
Kontrahenci mogą być nierzetelni, relacje z nimi mogły zostać zepsute przez poprzedniego właściciela.
Następnie zobowiązania dłużne (niezapłacone podatki, kary i cła lub oświadczenia gwarancyjne).

KROK 2. Wybierz rodzaj firmy, którą chcesz kupić

Aby to zrobić, musisz odpowiedzieć na kilka pytań:

1. Czy jest jakiś rodzaj działalności lub biznesu, o którym marzyłeś?

2. Jaki rodzaj działalności najlepiej odpowiada Twojej wiedzy, umiejętnościom i przeszłym doświadczeniom?

3. Czym chcesz się zajmować: produkcją, sprzedażą hurtową, sprzedażą detaliczną czy usługami?

4. Interesuje Cię biznes związany z importem-eksportem?

4. Chcesz zaangażować rodzinę w pracę w gotowym biznesie?

Eksperci zalecają dokonanie w pierwszej kolejności wyboru pomiędzy produkcją, handlem detalicznym, hurtem i usługami, następnie rozstrzygnięcie kwestii importu-eksportu, a dopiero potem określenie konkretnego produktu (usługi) lub rynku w ramach wybranego sektora.

KROK 3. Zdecyduj się na fundusze

Przede wszystkim zdecyduj, ile środków własnych możesz przeznaczyć na sfinalizowanie transakcji. Następnie zdecyduj, ile pieniędzy możesz i chcesz pożyczyć (na przykład z banku).

Notatka: możliwość pozyskania pożyczonych środków na zakup przedsiębiorstwa uzależniona jest od dostępności płynnych środków trwałych i nieruchomości. Jeśli nabędziesz firmę posiadającą takie aktywa, w większości przypadków będziesz mógł pożyczyć 50% całkowitych kosztów działalności lub projektu inwestycyjnego. Twój majątek osobisty może również służyć jako zabezpieczenie kredytu na zakup nowej firmy.

KROK 4. Wybierz opcje odpowiadające kosztom

Przedsiębiorcy chcący sprzedawać ogłoszenia o swojej firmie w bezpłatnych gazetach drobnych lub w dziale ogłoszeniowym lokalnych periodyków, we wszelkich publikacjach lub biuletynach biznesowych lub na specjalistycznych portalach internetowych. Kolejnym źródłem ofert są firmy brokerskie specjalizujące się w sprzedaży gotowych biznesów.

Notatka: Sprzedawcy nie zawsze publicznie ogłaszają sprzedaż swojej firmy. Powodem jest konieczność zachowania ścisłej poufności, gdyż ogłoszenie sprzedaży może wywołać niepokój wśród klientów, pracowników i dostawców. Wielu potencjalnych sprzedawców decyduje się na korzystanie z sieci osobistych w celu znalezienia kupujących.

Dlatego też konieczne jest zasięganie informacji wśród przyjaciół, znajomych, przedsiębiorców, prawników, pracowników banków, księgowych, konsultantów i współpracowników. Możesz także przeprowadzić wywiady z dostawcami lub dystrybutorami z interesującej Cię branży.

KROK 5. Poznaj powody sprzedaży wybranych spółek

Poprzedni właściciel mógł mieć ich kilka:

Zmiana miejsca zamieszkania. Brak możliwości bezpośredniej kontroli i zarządzania procesem.
Nieporozumienia między właścicielami. Nie osiągnięto wspólnego porozumienia w sprawie sposobów dalszego rozwoju spółki.
Utrata zainteresowania biznesem. Po 6-8 latach aktywność może po prostu przestać sprawiać satysfakcję.
Choroba, osiągnięcie zaawansowanego wieku. Zdolność właściciela do zarządzania firmą jest ograniczona i nie ma godnych następców firmy.
Konieczność inwestycji w inny projekt. Właściciel znalazł bardziej dochodowy i mniej uciążliwy kierunek działalności.
Sprzedaż aktywów niezwiązanych z podstawową działalnością. Niektóre obszary działalności dużych przedsiębiorstw czy holdingów są mniej rentowne lub nie mieszczą się w ogólnej koncepcji rozwoju.

Zasadniczo wszystkie przyczyny można pogrupować w następujący sposób:

biznes ten przestał generować wystarczające zyski (w branży obserwuje się coraz większy spadek aktywności biznesowej, firmie grozi bankructwo, słabe zarządzanie, firma jest uwikłana w oszustwa kryminalne itp.);
właściciel zamierza podjąć inną działalność gospodarczą lub zdywersyfikować swoją działalność; zamierza przejść na emeryturę z powodów osobistych; nie ma wystarczających środków na rozwój firmy.

Wiadomo, że zakup firmy jest wskazany tylko wtedy, gdy jej właściciel kieruje się względami zaliczanymi do drugiej grupy.

W zasadzie na tym etapie spośród wszystkich wcześniej wybranych opcji pozostają dwie lub trzy odpowiednie.

W warunkach rynku rosyjskiego nadal nie da się oszacować wartości spółki na podstawie wartości rynkowej jej akcji, gdyż na otwartym rynku akcji notowane są jedynie akcje dużych przedsiębiorstw. Dlatego przy ocenie małych i średnich przedsiębiorstw eksperci zalecają stosowanie podejścia: rentownego, rynkowego i kosztowego.

Podejście dochodowe

Przy takim podejściu o wartości przedsiębiorstwa decyduje wysokość oczekiwanych dochodów. Metoda ta zakłada, że kupujący nie zapłaci za przedsiębiorstwo więcej niż wynosi bieżąca wartość przyszłych zysków za okres odsetkowy. Stosując to podejście, kupujący dokonuje obliczeń różne opcje rozwój biznesu. Jednak przy takim podejściu poziom ryzyka jest często określany zbyt subiektywnie. Ta metoda wyceny jest dobra, jeśli dochody spółki są dodatnie i stabilne.

Podejście rynkowe

Wartość przedsiębiorstwa szacuje się poprzez porównanie ostatniej sprzedaży firm o porównywalnej wielkości. Głównym warunkiem stosowania tego podejścia jest dojrzały rynek. Wartość wycenianej spółki (V1) wyznacza się jako iloczyn stosunku ceny rynkowej spółki analogicznej (V2) i jej wskaźnika podstawowego (R2) przez wskaźnik podstawowy (R1) wycenianej spółki: V1 =V2/R2×R1. Podstawowymi wskaźnikami są zazwyczaj: zysk netto, wartość księgowa przedsiębiorstwa. Wybierając porównywalne firmy, kierują się następującymi wymaganiami: branża przedsiębiorstw musi być zgodna, cechy ilościowe i jakościowe firmy muszą być w przybliżeniu równe.

Opłacalne podejście

Koszt przedsiębiorstwa zależy od ilości zasobów wydanych na jego reprodukcję lub wymianę, biorąc pod uwagę fizyczne i moralne zużycie. Podejście to jest najskuteczniejsze, gdy kupujący chce porównać koszty nabycia firmy z kosztami założenia podobnej firmy.

Nie ma jednoznacznej odpowiedzi, jaką metodę oceny zastosować. W każdym przypadku podejścia są łączone w zależności od specyfiki prowadzonej działalności.

Notatka: Na tym etapie warto skontaktować się z niezależnymi konsultantami, brokerami biznesowymi lub profesjonalnymi rzeczoznawcami. Często odgrywają kluczową rolę. Przecież ustalanie wartości przedsiębiorstwa to proces wymagający profesjonalnej wiedzy i doświadczenia z różnych dziedzin prawa, Analiza matematyczna, ekonomii, rachunkowości i audytu.

Na tym etapie z reguły pozostaje tylko jedna odpowiednia opcja.

KROK 7. Przestudiuj szczegółowo wybrany biznes

Jeżeli środki na to pozwalają (a gra jest warta świeczki!), najlepiej ponownie zwrócić się do profesjonalistów i zamówić Legal Due Diligence – kompleksowe sprawdzenie sprzedawcy pod kątem „due diligence”. Pozwoli to przynajmniej na wyjaśnienie wiarygodności przedstawianych informacji prawnych i finansowych, sprawdzenie poprawności dokumentów i ich zgodności z obowiązującymi przepisami. Maksymalnie „due diligence” obejmuje przeprowadzenie audytu prawno-finansowego rachunkowości i rachunkowości podatkowej, ocenę przydatności kadry kierowniczej wyższego szczebla na zajmowane stanowiska, przeprowadzenie inwentaryzacji majątku itp. do nieskończoności.

Jeśli nie ma zbyt wielu wątpliwości, a kwota transakcji nie jest zbyt duża, możesz spróbować samodzielnie wykonać powyższą procedurę: zadawać jak najwięcej pytań, żądać raportowania, pytać o numery i modele sprzętu oraz daty jego zakupu , wypytaj o reputację firmy, dowiedz się o wszystkich obowiązkach przejmowanej firmy itp.

Notatka: najmniejszy opór sprzedawcy w przekazaniu interesujących Cię informacji jest sygnałem niebezpieczeństwa!

Istnieją również poważne powody do niepokoju:

1. Skrócone rygorystyczne ramy czasowe sprzedaży przedsiębiorstwa.

2. Brak kluczowych informacji o obiekcie.

3. Uzyskanie nawet istniejących informacji jest trudne.

4. Brak jasnego powodu sprzedaży lub uzasadnienia, przyczyny sprzedaży są mało wiarygodne.

5. Stwierdzono, że sprzedawca przeinaczył lub błędnie zinterpretował przynajmniej część informacji o nieruchomości.

KROK 8. Zminimalizuj możliwe ryzyko

1. Zbadaj wszystko, co może potencjalnie zaszkodzić Twojej firmie.

2. Dowiedz się o stanie kompleksu nieruchomości i cechach jego lokalizacji. Zapobiegnie to problemom wynikającym np. z rozwiązania umowy najmu.

3. Musisz polegać na faktach i, jeśli to możliwe, nie wierzyć na słowo, niezależnie od tego, jak godny zaufania może być sprzedawca. Dotyczy to szczególnie wielkości zysku i obrotu firmy zadeklarowanej przez sprzedawcę.

4. Zaproponuj zawarcie umowy gwarancji w przypadku braku długów, które nie przechodzą przez dział księgowości. Podpisują go wszyscy założyciele i dyrektor generalny. Ochrona prawna kupującego polega na tym, że po podpisaniu umowy gwarancyjnej jest on osobiście odpowiedzialny za wszelkie pożyczki zaciągnięte przez firmę w ciągu ostatnich trzech lat. Jeżeli pojawią się negatywne skutki, kupujący ma możliwość skierowania wierzycieli do rzeczywistego dłużnika lub, w przypadku skierowania sprawy do sądu, złożenia powództwa regresowego w celu ochrony swoich praw.

5. Prawnicy zalecają także sporządzenie szczegółowego planu przekazania uprawnień zarządczych. Jest to szczególnie ważne dla utrzymania relacji z klientami, dostawcami, partnerami w innych operacjach oraz pracownikami przejmowanego przedsiębiorstwa. W końcu dla kupującego ważne jest utrzymanie rentownego biznesu.

6. Umowa ze sprzedającym musi wskazywać, że nowy właściciel nabywa tylko te wierzytelności związane z działalnością przedsiębiorstwa, które są określone w umowie. A długi związane z dotychczasową działalnością przedsiębiorstwa nie przechodzą na nowego właściciela. Umowa wraz z załącznikami musi zawierać szczegółowy wykaz wszystkich długów wchodzących w skład przedsiębiorstwa, ze wskazaniem wierzycieli, charakteru, wielkości i terminu ich roszczeń.

KROK 9. Rozpocznij negocjacje w sprawie zakupu

Jeśli wszystkie Twoje wątpliwości zostaną pozytywnie rozwiązane, złóż formalną ofertę i przystąp do negocjacji.

Notatka: Sprzedający wolą nie mieć do czynienia z niepoważnymi nabywcami, więc nie zdziw się, jeśli zostaniesz poproszony o wpłacenie depozytu, podobnie jak ma to miejsce w przypadku transakcji na rynku nieruchomości.

Z reguły obie strony rozpoczynają negocjacje od ofert maksymalnych i minimalnych, stopniowo łagodząc swoje warunki. Dlatego musisz z góry ustalić cenę i warunki, na jakich zgadzasz się na zakup przedsiębiorstwa. Naturalnie zacznij od korzystniejszych dla siebie warunków. Przygotuj się na to, że sprzedawca spełni Twoją pierwszą ofertę na warunkach, które uznasz za nieuczciwe. Jest to nieunikniona część negocjacji. Jeśli Twoje intencje są poważne, pracuj nad warunkami, które zgadzasz się zaakceptować.

KROK 10. Kup firmę!

Odniesienie

Rynek sprzedaży gotowych biznesów: wyniki 2006 roku

(www.1nz.ru/readarticle.php?article_id=1278)

Najpopularniejsze i oferowane jak zwykle są kawiarnie i małe restauracje w przedziale cenowym 50-150 tys. dolarów; fryzjerzy, salony kosmetyczne (25-50 tys. dolarów); usługi samochodowe (100-250 tys. dolarów).

Wśród biur podróży dominują oferty 10-20 tys. dolarów, na które popyt jest z reguły bardzo niewielki. Biura podróży, które mają nie tylko biuro podróży, ale także licencję touroperatora, mają swoich przedstawicieli za granicą, a umowy z hotelami i zajazdami można uznać za godne oferty. Ale cena takiej firmy będzie już wynosić od 30 tysięcy dolarów i więcej.

Istnieją pewne preferencje w zakresie przejmowania przedsiębiorstw związanych ze świadczeniem usług niematerialnych: firmy konsultingowe, audytorskie, instytucje edukacyjne. Inwestorzy są gotowi zainwestować do 150 tys. dolarów w takie spółki, które istnieją dłużej niż 5-7 lat i posiadają wszystkie niezbędne licencje i zezwolenia. Zaczęto oferować takie rodzaje działalności, jak agencje modelek i koncertów. Pojawiło się więcej ofert sprzedaży firm zajmujących się reklamą i produkcją reklam.

W dziedzinie medycyny i farmakologii występuje nadpodaż ośrodków medycznych i klinik stomatologicznych, a wręcz przeciwnie – popyt na apteki i kioski apteczne przewyższający podaż.

W handlu detalicznym występuje znaczna nadwyżka podaży nad popytem. To typowe dla małych sklepów i pawilonów w centrach handlowych wartych 30-180 tys. dolarów.

Wśród przedsiębiorstw produkcyjnych popularne są fabryki produkujące cegły, bloki i płytki. Kupujący może zapłacić za taki biznes nawet 1 milion dolarów, ale musi mieć pewność, że wszystkie stare połączenia i klienci zostaną zachowani. Jednocześnie maleje zapotrzebowanie na tego typu działalność, jaką jest produkcja okien i drzwi PCV. Są oferty na produkcję żywności (wędliny, cukiernie) w cenie 400-700 tys. dolarów, ale popyt na nie jest niewielki.